海螺水泥(600585):出货量恢复正常 旺季效益有望延续
海螺水泥 600585 非金属类建材业
2012 年业绩下滑45.6%,折合EPS1.19 元,基本符合预期。2012 年公司实现营业收入458 亿元,同比下降5.9%,实现归属上市公司净利润81 亿元,同比下降46%,折合EPS1.19 元,基本符合我们业绩前瞻中预期的1.2 元。其中,4季度公司实现营业收入135 亿元,同比下降1.2%,环比上升16%,实现归属母公司净利润24 亿元,同比下降6.4%,环比上升133%,折合EPS0.45 元。4 季度公司主营业务毛利率为33%,同比回落2%,环比上升10%。
销量同比增长18%,新增产能消化充分,吨盈利回落致业绩下滑。2012 年公司水泥熟料综合销量预计为1.87 亿吨,同比增加2900 万吨,增长18%。2012年公司新增熟料产能2080 万吨,新增产能得到充分消化。2012 上半年华东地区新增产能大幅增加,导致前3 季度区域价格大幅回落,4 季度随着新增产能减少及需求增加,区域价格有所回升。预计公司2012 年吨水泥平均售价为245元,同比回落63 元,吨毛利为68 元,同比回落55 元。其中,4 季度公司吨毛利达85 元,同比回落18 元,环比回升35 元。
旺季需求逐步恢复,2013 年区域新增产能大幅减少,区域价格稳步回升。自3 月以来,随着旺季来临,下游需求逐步好转。目前,江浙沪皖企业发货量均已到8 成,部分龙头企业已达产销平衡。从库存来看,目前多数企业库容比在60%-70%,龙头企业在50%左右,总体较为稳定。自春节以来,江浙皖沿江熟料价格已累计上调40 元/吨至230 元/吨,水泥价格也出现10-20 元/吨的回升。由于目前华东地区水泥价格仍处低位,高标水泥均价为310 元/吨,仅略高于2012 年3 季度最低点,后期在企业协同和盈利压力双重作用下,华东地区水泥价格有望稳步上涨。2013 年江浙沪皖在建生产线共5 条总熟料产能775 万吨,同比下降60%以上,新增产能压力大幅减小,区域供需关系明显改善。
产能稳步提升,估值具有安全边际,维持买入评级。2012 年,公司继续加大产能建设,共有宿州、全椒等9 条生产线投产,同时收购了四川南威、*哈密等6 家企业,合计新增水泥产能2830 万吨。2013 年公司预计新增水泥产能2245 万吨,总产能将达2.3 亿吨。我们预计公司13-15EPS 1.5/1.74/1.91 元(原为1.5/1.74),估值具备安全边际,维持"买入"评级。