（报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、石旖瑄）
1.美国疫情及防疫政策变化复盘
1.1.疫情阶段复盘：新冠病毒及三种变异毒株Alpha/Delta/Omicron形成四波冲击
年初新冠疫情在美国开始蔓延，后分别历经Alpha/Delta/Omicron三种变异毒株冲击。（1）年初，新冠病毒在美国开始蔓延，出现第一个死亡率高峰；（2）年底-年初，新冠变异毒株Alpha传染性加强，叠加年底气候偏冷以及节假日的来临等因素，美国新冠病毒确诊病例达到第二波小高峰，期间死亡人数达到最高；（3）年8-10月，最早在年发现的印度Delta变异毒株盛行，死亡率出现第三个高峰；（4）年初：Omicron变异毒株传染性极强、潜伏期较短，于年初在世界范围内快速扩散，由于病毒致死率较低，外加疫苗接种率提升，期间死亡人数出现第四个高峰，但未创新高。据约翰霍普金斯大学统计，截至5月27日，美国累计确诊新冠肺炎病例万例，累计死亡病例突破万例。
1.2.防疫政策变化复盘
美国防疫政策主要是围绕着入境、跨境、跨州等方面来制定的，大致能够分为3个阶段：
（1）年初-年6月：全面入境限制年初，全球新冠疫情爆发，美国在年上半年针对各个高风险国家颁布入境限制，同时3月起也进一步限制美国与加拿大、墨西哥之间的边境陆地入境口岸和渡轮码头。国内方面，虽然没有明确限制国内出行，但政府建议居民居家，减少非必要外出。
（2）年6月-年底：政策松绑年6月起，美国新冠疫情死亡人数有所下降，在这个阶段美国尝试阶段性恢复出行限制。入境方面，6月美国取消对巴林、比利时、德国、日本和英国等5个国家的旅行禁令；9月解除了高风险国家的航班到达限制。国内方面，美国大部分州政府提出来自高风险地区人员需隔离14天的相关规定。此外，年1月，美国颁布“口罩令”，搭乘公共交通工具时必须佩戴口罩。
（3）年底-至今：入境限制放开年11月，美国白宫宣布取消对中国、印度、英国、欧盟各国等33个国家的旅行限制，完成疫苗接种的游客可合法入境。自此，美国旅行禁令解除，此后将主要以疫苗接种作为入境许可的标准。年4月，美国取消公共场所的“口罩强制令”，标志对民众出行的限制几乎放开。
截至年5月，通过要求起飞前病毒检测和疫苗接种证明，美国已实现符合要求的旅客的跨境流动。其中病毒检测包括核酸或抗原检测，广泛接受全世界各地的疫苗品种。美国境内跨州人口流动取决于各州疫情状况和各州府出台的旅行限制，各州政策也陆续放松。
2.美国出行恢复现状：日常短程出行人数超过疫情前，民众出行结构呈现短程化特征
年初美国旅行禁令导致旅客数量断崖下跌，同年6月起出行政策放开，客运行业缓慢恢复。从整体出行数据来看，年初，美国进入公共卫生紧急状态，过去14天内去过33个高风险国家的非美国公民在疫情期间被禁止进入美国。年初联邦政府提出全球范围内的旅行禁令以及各州倡导居家并阻止跨州旅行，导致美国出行旅客数量急剧下降。随着年6月美国39个州以及巴林、比利时、德国、日本、英国等5国的旅行限制解除，美国出行旅客数量缓慢回升，恢复曲线总体呈现L型。从旅客恢复程度来看，公路航空铁路城际巴士。公路出行恢复情况较佳，年末已回升至疫情前水平。作为长途旅行主要方式的航空、铁路和城际巴士均离疫情前水平有一定差距，其中航空旅客恢复情况相对较好，铁路其次。
年以来，美国航空业乘客数量恢复到年疫情前的85%左右，国内航线恢复状态优于国际航线。从航空数据看，年以来航班数量在每日17万架次左右，总体呈增长趋势。约为疫情前约20万架次的85%水平。
美国航空业在疫情初期受到较大影响，随着政策放开国际及国内航班持续复苏，且国内航线恢复较快。美国年初进入公共卫生紧急状态，一系列入境限制影响了国际航班，同时各州对于居民居家隔离的建议也影响了国内航班。自年6月开始，美国各州及入境政策均有所放开。国内方面，年6月美国取消39个州的旅行禁令，但从高风险区域进入者仍需隔离14天。国际方面，从年6月起解除5国旅行禁令到年11月放宽中、印、英、欧盟等33国入境限制，美国国内及国际航班架次总体呈现出不断恢复的趋势。年以来，国内航班日均架次为14-17万架之间，较疫情前的16-18万架少10%左右；国际航班日均架次为2-2.5万架之间，较疫情前的2.8-3万架少20%-30%。总体来看，国内航线恢复状态优于国际航线。
美国陆路跨境流动持续复苏，美墨流动恢复程度好于美加。年3月，疫情下美国与加拿大和墨西哥达成协议，限制所有非必要的跨境旅行，因此美加和美墨间短途客运的需求受到一定挑战。年11月，美国取消国际游客禁令，短途方面，美国也重新开放了加拿大和墨西哥的陆地边界。自年11月起，美国短途跨境旅行呈波动复苏状态。截至年4月，加美之间客运车辆数量大约恢复至年的40%-50%，墨美间短途客车数量已经基本恢复到年水平。
美国疫情后民众出行结构呈现短程化特征。疫情前，美国民众出行日常出行距离在1-3英里的人次占比最大。疫情出现后，由于国际和州际人口流动受限、居家办公成为普遍的工作模式，美国民众出行结构上大量日常出行距离集中在1英里以内，较疫情前人次显著增多，1英里以上的各级别出行行为均较疫情前减少。
3.从航空、旅游、零售及旅游零售等出行产业链数据看出行消费恢复情况
3.1.航空：国内航线拉动复苏，静待国际需求持续恢复
3.1.1.航司业务数据：产能恢复至疫情前同期八成以上，因国际旅行承压，客座率离疫情前水平仍有距离
从美联航及西南航空披露旅客数量来看，目前恢复到疫情前的八成以上，Q1受奥密克戎疫情影响略微回撤，幅度有限。从季度数据来看，年各季度联合航空、西南航空旅客数量分别在万、万左右，呈现周期性小幅波动。年新冠疫情影响下，Q2旅客数量断崖式下跌，后随着6月美国入境及跨州出行政策限制逐渐解除，旅客数量呈现逐季度回升趋势。年底，美国取消国际游客禁令，旅客数量在Q3、Q4也回升到疫情前的80%以上。年Q1恢复程度受到奥密克戎疫情影响较Q4略有回撤。
四大航司的ASM恢复到疫情前的81-%。美国四大航司美国航空、达美航空、联合航空、西南航空在年ASM总计占美国的接近80%。ASM（AvailableSeatMiles）可用座英里数通常是航空公司当季投入产能的表征，年初的疫情爆发，各国、各州颁布旅行禁令，导致大量航班取消、停飞，各航司ASM急剧下滑。年6月美国取消跨州旅行限制，国内航线拉动航司业务逐步恢复。Q3起，美国对国际旅客开放，四大航司的ASM恢复到疫情前的81%-%。
四大航司的RPM（收入客英里数）恢复到疫情前的73-91%。RPM为航空公司当季实际产生收入的客公里数，其恢复程度较ASM恢复程度差，如美国航空以年同期%的ASM实现了91%的RPM；西南航空以91%的ASM实现了86%的RPM。根据美国航空业绩会公开交流表示，国内休闲游需求旺盛，已超过疫情前同期水平；商务需求仍待恢复，在疫情前80%水平；国际板块收入恢复程度较差，约为疫情前50%。
整体客座率仍待持续复苏。客座率即为RPM/ASM（收入客英里除以可用座英里）计算可得。由于航司实现的收入客英里恢复程度普遍较可用座英里程度差，相应可得客座率并未恢复至疫情前水平。随着需求复苏带动客座率持续攀升，航司可普遍实现利润的转正与修复。（报告来源：未来智库）
3.1.2.航司财务数据：收入恢复程度不及产能投入
国内航线收入拉动美国航空公司总收入恢复到疫情前的78%-91%。Q3以来，美国航司收入呈现逐季度增长的趋势，Q1航司总收入普遍恢复到疫情前的八成到九成。国内航线收入增长是拉动航司业绩的主要因素。
疫情前国际航班（不包含加拿大）收入占比三到四成左右，结构上有待进一步恢复。年以来，美国国内旅行限制取消但对入境仍有所限制，各航司国内收入结构占比持续上行。随着年美国取消国际游客禁令，且各国间入境、出境限制均有所放开，国际航线的陆续恢复将带动总收入进一步增长，国际/国内占比将向疫情前逐步靠拢。
需求持续回暖带动航司盈利能力改善，但较年仍存在一定差距。新冠疫情冲击对美国各大航司的盈利能力产生了重大影响。后随着美国国内旅行限制的放松，旅行需求不断恢复，带动公司经营利润率以及净利率触底回升，于年Q2-Q3旺季实现盈利，进入淡季后叠加奥密克戎疫情及油价上涨重归亏损。预计国际业务将逐步回暖，带动各大航司盈利能力进一步改善。
总结来看，由于国际航线仍未完全恢复、航司产能仍有富余，由国内休闲游繁荣驱动的美国航空业当前状况相对疫情前价跌量涨，叠加油价成本压力，盈利能力还未释放，预计随着国际航线的逐步修复和成本压力的缓解，有望释放业绩弹性。
3.1.3.国际航协预计北美地区客流量将于年全面复苏，全球范围航空客运复苏预计在年
自年下半年以来，各国对于旅行限制持续放宽。根据国际航空运输协会量化测算的全球旅行限制程度看来，各国旅行限制自年下半年开始逐渐放松。来世卫组织年1月发布公告，建议各国取消或者放宽旅行限制。同时，国际卫生条例紧急委员会提出，年7月初至少实现70%的疫苗接种率，并将新冠疫苗接种纳入日常卫生服务中。随着各国对于旅行限制的逐步放宽以及全球范围内疫苗接种率的提升，未来全球国内及国际客流将持续增长，带动航空业回暖。
全球客流角度，国际航空运输协会（IATA）预计年客运总量或将恢复至年客运总量的%。年以来，全球各地区正在逐步放松或取消旅行限制，带动国际旅游业的复苏。国际航空运输协会（IATA）预计年客运总量将达40亿人次，将超过新冠肺炎疫情前水平，达到年客运总量的%。分拆国内、国际客流，全球国内、国际客运量年预计分别恢复至年的%/%。
国际航协预计北美地区客流量将于年全面恢复，达到年客流水平的%。北美地区国内旅行开放较早，叠加疫苗的全面普及，带动客流加速恢复。达美航空预计，美国国内休闲旅游将在年超过年的水平。同时商务旅行也将持续恢复。国际航协预计年北美地区乘客人数将达到年水平的94%，预计年将实现全面复苏。
3.2.旅游景区：消费回流特征明显，本土旅行景气正当时
3.2.1.景区业务数据：景区消费呈现消费回流趋势，休闲出行整体景气，国际游客缓慢恢复
由于美国景区上市公司较少，我们选取黄石、大雾山、夏威夷三个自然景区客流量数据及迪士尼、环球影城两个主题乐园相关数据，刻画美国旅游的恢复情况：由于自驾游景区属性，美国黄石公园未显著受到疫情冲击。黄石公园于年3月底因疫情防控对外关闭，后于5月18日起部分重新开放。由于黄石公园的游览方式主要为自驾游，人群聚集情况相对较少，经过一个月的短暂爬坡，自年7月起迎来了较年更强的游客数据，并于年7月出现历史旅客数量高峰，达到.1万人次，较年同期增长15.5%。黄石公园旅客增长的原因在于：（1）年6月起美国跨州出行政策限制逐渐解除，美国本土游客自驾出行需求持续释放；（2）由于国际旅行阶段性中断，一部分国际旅行需求由国内景区承接；（3）疫情下为避免人群聚集，更多游客倾向于选择自驾出行；（4）旅行禁令解除后，叠加企业居家办公的要求，出现阶段性“报复性”出行消费。
年大雾山到访旅客万人次，同比+15%，较年提升13%，趋势与黄石公园基本一致。大雾山是美国每年游客较多的国家公园之一。从游客人数来看，疫情对于大雾山景区并没有造成过大的旅客流失，年大雾山国家公园旅客数量同比下降1.6%至万人次；年，大雾山游客数量达到了历年最高的万人次，较年提升13%，体现出美国休闲游需求回流的趋势与黄石公园基本一致。
作为国内长途旅行目的地，年奥兰多游客数同比下降50%，修复速度较短途旅行显著慢。美国奥兰多地区包含迪斯尼、海洋世界和环球影城等大型游乐园，是美国国内长途旅行目的地。由于疫情影响，奥兰多迪士尼于年3月-7月闭园，后采取预约制分阶段开放；环球影城年3月开始闭园，6月初重新开放，游客需要佩戴口罩；海洋世界于年3月-6月闭园，后开放公园30%的容量。基于以上疫情防控措施，年到访奥兰多的旅客总人数同比下降53%至万人次，其中来自美国的旅客占总体95%，较年增加4pct。根据奥兰多官方记者会发布，年10-11月游客数为万人次，较20年同期增长60%，Q3游客总数超过疫情前水平。
Q1夏威夷旅客数量恢复到年同期的八成左右，美国本土游客数量从年5月至今持续超越年同期水平。年9月恢复向州外游客重新开放后，旅客数量逐渐恢复。但由于当地疫情防控措施较为严格，对于不满足疫苗接种也没有阴性检测报告的旅客采取隔离10日的措施，恢复爬坡期较长。经过8个月的爬坡，在年的5月份实现本地游客数超过疫情前水平。从旅客结构来看，自年起，美国本土旅客占比逐步提升至95%以上，年底随着美国及全球各国的入境出境政策松绑，国际旅客数量有所提高，年3月国际旅客占比约为13%，但仍较年同期的33%占比相差较远。年3月起，夏威夷州取消了所有入境要求，旅客将无需出示疫苗接种状态或阴性检测结果，同时也取消了旅客隔离措施，有望迎来国际旅客数量的进一步恢复。
3.2.2.景区财务数据：美国本土旅游需求回流带动景区收入水平超过疫情前
从美国两大游乐园财务数据来看，美国本土景区收入水平已经超过疫情前：美国迪士尼收入在园区重新对外开放后持续增长，于FYQ2（为年1-3月）创下疫情来新高。疫情后，迪士尼单独披露了美国公园营业收入。迪士尼乐园业务是受疫情影响最大的业务，由于疫情高峰期的闭园影响，FYQ3美国迪士尼收入为历年最低，疫后园区逐渐恢复开放，在年实现了全年运营。美国迪士尼收入逐季提升至FYQ2的49亿美元，创下疫情以来新高。在疫情常态化的基础上，迪士尼园区恢复营业，伴随着各国旅行限制均有所松绑，未来迪士尼也将吸引更多国际游客。
美国环球影城于Q2重新开放，主题公园收入自Q2起逐渐恢复。奥兰多环球影城于Q2起有限制的重新开放，并于Q2起实现无限制运营，同时好莱坞环球影城也从Q2末开始无限制运营，带动美国公园的游客人数和人均支出增长。Q4乐园收入达到疫情以来最高的18.9亿美元，较Q4增长20.8%。Q4/Q1经调后EBITDA分别为6.74/4.51亿美元，绝对值超越疫情前水平。
总结美国旅行消费情况，在国内放开、国际人口流动阶段性受限的情况下，呈现较强的消费回流特征，带动各景区本土客流、收入均超过疫情前。美国的旅游消费由于国际人口流动的受限出现了一定的消费回流。按旅行方式拆分，自驾休闲出行较为景气，短途旅行受疫情影响后半年内即恢复，较长途旅行而言恢复更快。由于不少美国企业对疫情期间远程办公的普及，且跨州限制完全放开，入境限制持续松绑，叠加政府从各方面刺激消费，旅游消费整体较为景气。
3.3.酒店：房价基本回归，需求的进一步恢复有望驱动房价弹性
3.3.1.酒店业务数据：ADR恢复至疫情前水平，叠加入住率反弹，带动RevPAR增长
年以来国际酒店集团美国/北美地区RevPAR持续恢复，Q1恢复到年同期八成以上。年上半年，受到疫情期间旅游限制影响，全球范围内各大酒店集团业务均受到重创。万豪北美地区/希尔顿美国地区Q2的RevPAR仅为年同期的16%/20%，后跟随整体出行缓慢恢复同向变动。截至Q1，万豪北美地区/希尔顿美国地区RevPAR恢复至年同期的87%/84%。
美国本土酒店RevPAR的修复主要来源于房价的持续提升，入住率仍未恢复到疫情前水平。Q1，万豪北美地区/希尔顿美国地区ADR分别为/美元，较年同期水平+4%/-2%，基本恢复至疫情前水平。ADR的强势来源于美国本土休闲游的持续景气。
商务及国际旅行两部分需求有望带动美国酒店入住率进一步恢复。万豪北美地区/希尔顿美国地区OCC分别从疫情初期Q2的20%/24%反弹到Q1的58%/62%，但仍较年同期分别-11pct/-10pct。主要源于商务出行及国际旅行两部分目前尚未完全恢复，入住率还有较大提升空间。
3.3.2.酒店财务数据：需求回暖带动酒店业盈利能力恢复
自年起，美国本土酒店业收入在逐步恢复过程中。美国本土酒店与本地及赴美出行状况强相关。Q1，万豪酒店收入恢复至年同期的80%。希尔顿酒店年美国地区收入同比增长33%，约为年收入水平的64%。
万豪酒店美国地区年的净利润及净利率基本恢复到年同期水平。Q1，万豪美国地区净利润为4.54亿美元，为疫情前同期的92%水平；净利率为13.9%，相比年同期提升了1.8个百分点。由于酒店的高固定成本、低可变成本的商业模式，房价的提升带来的收入增长能够大部分转化为利润。得益于较年更高的房价，万豪盈利能力已经超过疫情前。公司预计年商务旅行的复苏将带来需求的进一步提升，线上的盈利弹性有望释放。
总结美国本土酒店情况，国内休闲游的景气带动本土房价提升，虽然整体入住率仍较疫情前有距离，收入恢复程度不及房价恢复程度，但酒店行业净利率已基本恢复到疫情前水平。商务旅行和国际旅行的恢复带来需求的进一步提升，有望释放美国本土酒店行业的盈利弹性。
3.4.零售：商超、杂货店等必选消费受益，美妆、百货等可选消费零售现已恢复
3.4.1.疫情期间商超受益于必选消费刚需及政府纾困政策
必选消费疫情下受益，沃尔玛、Costco、Target、Kroger四家商超美国本土销售额呈增长趋势。财年及财年内，各大商超销售额总体仍然呈现增长趋势，主要来源于美国政府的经济刺激措施。年3月，美国参议院通过2万亿美元规模的第三轮紧急经济救助计划，将根据不同年收入发放最高美元/人的现金支票，稳住了可选消费的持续景气。财年以来，疫情趋于常态化，消费者消费行为逐渐恢复到疫情前水平，带动各商超的净销售额不断攀升。
财年的疫情期间，商超客单价的同比大幅提升拉动同店销售额高增。FYQ1至FYQ1，Walmart、山姆、Costco、Target等大型商超的同店出现大幅抬升，其中同店涨幅最大的Target达到24.3%。拆分同店交易次数及客单价来看，同店销售高增主要由更高的客单价拉动。Target及Walmart整体同店交易次数增速在疫情初期收到压制的同时，同店客单价增速大幅提升，体现了疫情期间具备“囤货”倾向，减少外出次数，增大单次购买量。而这种现象在财年以来向正常状况回归。
渠道角度，疫情期间商超线上渠道销售额占比提升。财年沃尔玛美国业务的线上销售额对总销售额贡献达到历史最高的5.4%。Target的线上渗透率大幅领先沃尔玛，线上销售额占比从FYQ4的12.3%提升到FYQ4的22.1%，且在疫情后也保持在17%以上，远超疫情前水平。（报告来源：未来智库）
3.4.2.其他零售企业经营情况有所分化，目前销售额及同店均恢复至疫情前水平
除了商超类上市公司，我们进一步分析其他零售企业的业务恢复情况。我们选取以下三类不同零售企业进行分析：（1）百货公司：Macy、Kohl’s；（2）日用杂货产品为主的零售商：DollarGeneral、DollarTree；（3）美容零售商：Ulta。可选消费公司受疫情冲击较大，必选消费企业受益。从销售额来看，主打销售服饰及香化品类的Macy、Kohl’s、Ulta在Q1的销售额分别同比-45%/-43%/-33%，主打销售日用品及杂货的DollarGeneral和DollarTree则仍维持同比正增长。主要原因在于，疫情冲击下居民对于美容、服饰类可选消费需求阶段性受到抑制。从销售恢复情况来看，Q4，Macy、Kohl’s、Ulta的销售额较Q4水平相比分别+4%/-5%/+18%，已基本恢复至疫情前水平；DollarGeneral、DollarTree销售额则分别较疫情前同期+21%/+12%。
疫情冲击下居民大幅缩减可选消费次数。拆分同店交易次数及同店客单价，Ulta交易次数在疫情期间同比大幅下滑。另一方面，DollarTree财年客流量、客单价分别同比-12%/+20%，但客流量的下滑程度较Ulta显著较低。因此综合来看，造成可选、必选消费同店趋势不一的主要原因在于DollarTree供应的廉价日常民生商品消费需求较为刚性，而香化、服饰等可选消费需求在疫情冲击下呈现延迟消费的倾向。年起，各大零售企业经营数据向正常状况回归。
3.4.3.刚需民生消费零售业态财务表现稳中有升，香化、服饰零售业态盈利能力恢复
从经营利润率角度来看，必选和可选消费零售业态的经营利润率在疫情期间呈现分化：
（1）必选消费：商超
受益于刚需必选消费，商超盈利能力受疫情影响较小，目前已有所改善。Q1，WalmartUS、CostcoUS、Target、Kroger经营利润率分别为4.8%/3.1%/2.4%/3.4%，分别同比-0.3pct/+0.2pct/-4.1pct/+0.7pct。截至Q4，四家商超经营利润率分别为4.9%/3.1%/6.8%/3.3%。综合而言，商超盈利能力在疫情期间基本稳定，主要受益于疫情期间必选消费的刚需带动收入提升，目前经营利润率基本维持在疫情前正常水平。
（2）可选消费中的刚需：日用杂货店
作为可选消费中的刚需型业态日用杂货店，经营利润率在疫情期间及疫情后保持稳定。Q1，DollarGeneral、DollarTree的经营利润率分别为10.3%/5.8%，分别同比+2.5pct/-0.8pct。截至Q4，两家零售商经营利润率分别为9.2%/8.2%，疫情期间保持了良好的盈利能力，整体较为稳健。
（3）可选消费：百货及美容零售店
百货及美容零售店受疫情冲击较大，目前盈利能力显著改善，基本回到疫情前水平。Q1，Macy、Kohl’s、Ulta的经营利润率分别为-.5%/-33.2%/-8.7%，分别同比-pct/-36pct/-22pct。由于居民压缩出行限制期间的可选消费需求，百货及美容零售店的盈利能力与整体出行恢复程度相关性较大。年百货及美容零售店盈利能力基本回到疫情前水平。截至Q4，三家零售商经营利润率分别为11.7%/7.2%/13.8%。
总体而言，美国零售行业线上渗透率总体偏低，居民消费习惯重心仍然在线下，线下必选消费业态和可选消费业态在疫情期间表现分化。以销售日用品为主的商超、杂货店、药品零售店受益于消费者疫情期间的刚性需求和消费能力提升，而以销售服饰、美容等可选消费品为主的百货、美容零售店则因疫情原因受到持续约1-1.5年的负面影响。整体而言，零售业整体的恢复态势较好，疫情对其负面影响已几乎消弭。
3.5.旅游零售：随国际出行放开有序修复
旅游零售行业在欧美的发展形态以机场免税店为主，因此与国际航班恢复紧密相关。以零售网络遍布全球的Dufry披露数据为例，国际出行基本放开的美洲、欧洲区域恢复势头较好，但仍距19年同期水平有距离，亚太地区则维持低位。截至年Q1，美洲、欧洲、亚太区域销售额分别恢复至年同期的66%/62%12%。其中美洲区实现营收5.45亿元瑞士法郎，折人民币38.1亿元（按1瑞士法郎=6.元人民币）。
对照美国国际航线乘客数恢复程度看，机场免税店营收恢复的程度和节奏与客流基本一致。根据美国交通部数据美国国际航班旅客数（季调口径）在年4月疫情爆发时急剧下滑，后随着出行政策放宽逐渐回升，到年恢复至疫情前同期的七成左右，与Dufry美洲区数据趋势和恢复绝对值基本一致。
4.出行产业链疫后复苏总结
经过以上数据汇总与分析，我们总结出美国出行产业链疫后复苏的节奏与特征：
美国的出行相关消费的整体恢复与出行限制放开相关性更强。新的变异病毒在短期内对出行意愿有冲击，但由于自年6月以来美国出行限制持续放开，出行产业链的业务数据修复基本是连续的。
受疫情冲击程度上看：必选消费及部分可选刚需消费受益，以商超、日用品杂货店为代表；大部分非刚需出行相关消费受损，其中受损程度最高的为国际往来相关的出行消费。
从恢复节奏上来看：部分体验型品类出现疫后报复性消费的状况，修复较快，如短途休闲游；以夏威夷赴岛游为代表的长途休闲游出现消费回流特征；其他本土可选消费在1-1.5年逐步恢复到疫情前水平；与国际通航和国际经济往来有关的出行消费需求恢复最慢，目前仍仅恢复到七成水平。
由于航空和酒店经营数据中无法拆出分别来自本土和国际的需求，其经营数据恢复程度介于本土可选消费及国际出行恢复程度之间。即为由于本土需求一定程度的回补，抵消了一部分国际出行受压制因素。
在此我们仍要提示，虽然美国与中国分别是世界第一大、第二大消费市场，但两国经济发展阶段、本土消费环境及消费习惯存在一定区别。具体到各行业对标分析时应注意两国产业发展环境、发展阶段和竞争格局的区别。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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