（报告出品方/分析师：信达证券冯翠婷汲肖飞）
一遥望科技：脱胎换骨，轻装上阵
1、发展历程：脱胎鞋业，携手遥望科技乘直播电商东风
佛山遥望科技股份有限公司，原名为星期六股份有限公司，于年7月25日设立，年10月31日吸收合并力元鞋业，于年正式在A股上市（证券代码：）。
年3月，公司完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。
年，为进一步推进公司经营战略，以最终实现专注向品牌管理、供应链管理的“轻”资产运营模式转型，公司拟通过佛山星期六鞋业有限公司整合公司鞋类销售相关业务及资产，鞋类业务商标等除外，整合完成后，公司拟转让全资子公司星期六鞋业%股权。
首次挂牌底价确定为.46万元人民币，首次挂牌公告期为年7月21日至年8月9日。鉴于在首次信息发布期内未能征集到符合条件的意向受让方，公司将挂牌转让底价调整为.37万元。
8月30日收到股权意向受让申请，公司对浙江乐飒予以资格确认。
22年半年报数据显示，公司存货账面余额10.87亿元，存货跌价准备或合约履约成本减值准备2.24亿元，账面价值8.63亿元，线上销售渠道收入17.58亿元，线下销售渠道收入0.43亿元，子公司遥望网络中高层管理人员及骨干员工人。
年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。
基于上述情况，12月23日公司不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。终止出售将冲回公司22年亏损以及剩余存货和净资产，合计4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。
公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。
2、公司股权结构：股权结构相对分散，创始人及遥望科技管理层为主要股东
根据公司年三季报，实际控制人为张泽民和梁怀宇（夫妻关系），两人通过云南兆隆和LYONEGROUP分别持有公司9.34%和7.98%的股权，合计持有17.32%的股权。
遥望科技董事长谢如栋及总裁方剑分别持有9.52%、3.43%的公司股权，遥望系持股合计达12.95%。
年11月16日公司发布预披露公告，宣布云南兆隆计划以集中竞价方式减持2%股权，年12月16日发布公告，云南兆隆已减持1.25%，目前持股比例为8.42%。
二业绩表现：剥离传统业务轻装上阵，社交电商持续驱动业绩
1、主营业务和利润构成
从公司近两年的主营业务构成来看：
1）互联网广告行业营收占比逐年扩大，年中报数据显示占比已经达到90%；
2）鞋服行业营收规模减小，年年中比例仅剩9.77%；
3）互联网广告行业之中，社交电商服务业务占比最大，营收规模占总营收的60%以上。
从公司近两年的利润构成来看：
年年中，社交电商服务业务占比达公司总利润的76.73%，是公司利润的主要增长点。
2、总体营收和盈利
从公司总体营收和盈利来看：
公司年利润总额和归母净利均为负值，年第三季度恢复盈利。原因主要有：
1）年全国疫情反复，导致整体消费需求疲弱，对线下销售产生了较大冲击，从而对公司鞋类库存消化造成了极大影响；
2）公司正处于业务转型期，产生额外费用，导致鞋履业务全年经营亏损，同时公司为促销鞋类库存，采用降价和打折扣的方式，导致全年计提坏账准备及存货跌价准备约万元；
3）同时由于疫情影响，广告主减少营销活动，缩减预算，营销需求大幅下降，流量成本持续上升，加之出行受阻因素，导致公司控股的时尚锋迅及北京时欣两家时尚新媒体公司的营业收入规模及净利润水平均出现大幅下降。
3、费用率表现
从公司费用率来看：
公司年的销售费用率大幅下降，公司年年报显示，销售费用同比减少33.09%，主要原因是疫情影响公司线下业务，从而使变动的销售费用同步减少。年年报显示，公司销售费用同比减少24.24%，管理费用和研发费用分别同比增长98.34%和62.56%。
1）销售费用的减少是由于直营店铺转至品牌公司经营，店铺数量和人员都有所减少；
2）管理费用近一倍的增长主要是子公司杭州遥望业务增长和人员增加导致相应费用增加，以及21年新增的股份支付费用所共同影响所致；
3）研发费用主要是为了子公司杭州遥望增加竞争优势，研发新业务平台所致。
三季报显示，研发费用同比增长37.46%，财务费用同比减少68.74%，分别是为增加业务竞争优势、增加研发人员投入和公司有息负债减少所致。
4、经营性现金流
从公司经营活动产生的现金流量净额费来看：
公司年的经营性现金流量净额为-.59万元，同比减少.71%，主要是由于疫情影响，公司回款不达预期。年净额为.18万元，大幅提升.6%，系该年度社交电商业务营收增加所致。年第三季度同比减少.41%，主要原因为公司支付货款。
三直播电商行业：长坡后雪，两大核心构筑壁垒
1、高潜力市场中的蓝海赛道，红利确定性高
直播电商市场空间大、渗透低。直播电商市场规模逐年增长，近年来增速虽有放缓，但始终为正。网上商品和服务零售额占社会消费品零售总额比重越来越大，年10月的占比达30.38%；我们预计直播用户规模年将达万人，网购用户规模年6月已达万人，市场潜力较大。
同时相较于网购用户渗透率，直播电商用户渗透率低；各大电商平台GMV逐年走高，红利确定性高。
赛道尚处红利期，市场持续扩容，玩家多元，扶持力度大。
直播电商产业链可以分为供货、直播、平台和用户四个主要环节。从上游看，商品供货方为核心：包括品牌方、批发商、工厂等。工厂从品牌方获得订单，为各品牌制造产品。
行业中游包含直播机构、服务商：其中，直播方分为MCN公司（网红经纪公司）和主播两部分。通常而言，主播会与MCN公司签约，公司为主播提供产品、广告和团队资源，帮助其获得更多收入，从而从中抽成。
行业下游指直播平台及流量平台：目前常见平台有四类：传统电商平台（如淘宝、京东、拼多多）；购物分享社交（如小红书）；直播、短视频平台（如抖音、快手和一直播）；传统社交平台（如微博、
